2026 年東京股市以強勢姿態揭幕，日經平均指數開年首日大漲逾 1,400 點，市場對再創歷史新高、甚至年內挑戰 6 萬點的期待升溫。然而，在指數行情背後，日本資本市場正浮現結構性警訊。隨著多家具代表性的成長型企業評估上市選項，東京證券交易所正面臨「有力 IPO 不進場」的現實挑戰，外界憂心，日本股市的長期競爭力恐因此受限。
指數走強背後 市場新陳代謝成隱憂
東京股市近期在外資回流、企業治理改革及日圓相對偏弱等因素帶動下，整體表現亮眼。市場資金持續流入大型權值股，以及金融、製造等傳統優勢產業，使指數水位不斷墊高。不過，市場人士指出，單靠既有上市公司撐起的多頭行情，難以支撐資本市場的長期成長，真正的關鍵在於能否持續吸引新一代企業透過 IPO 進入市場。
PayPay 動向成風向球
近期最受關注的案例之一，是日本行動支付與金融科技龍頭 PayPay。市場傳出，PayPay 若未來啟動上市計畫，未必以 東京證券交易所 作為唯一選項，而是同步評估海外資本市場的可能性。此一動向被視為日本資本市場的重要風向球，也引發投資圈對「有力企業跳過東證」現象的高度關注。
海外市場吸引力仍在
分析指出，近年全球資本市場競爭加劇，美國等成熟市場在估值彈性、流動性與國際能見度方面，對科技與平台型企業仍具吸引力。相較之下，日本市場雖積極推動改革，但在本益比期待、投資人結構與成長敘事能力上，仍與海外存在差距。對高成長企業而言，上市地點已不再只是「國籍選擇」，而是攸關長期資金成本與國際布局的戰略決策。
治理改革的兩難
另一方面，東京證交所近年強化公司治理與資訊揭露要求，普遍獲得長線投資人肯定。然而，部分新創與科技企業也反映，法遵成本與制度彈性不足，可能提高上市門檻，進而影響企業選擇。支持改革的一方認為，治理提升有助於市場品質與投資人信任；持保留態度者則指出，若制度調整過於僵化，恐導致優質企業轉向海外，反而削弱市場活力。
IPO 動能攸關市場長線競爭力
市場人士指出，IPO 動能是衡量股市新陳代謝的重要指標。若具代表性的成長企業未能在日本掛牌，長期可能出現成長標的不足、年輕資金外流，以及創新產業與資本市場脫節等問題。在 AI、金融科技與平台經濟成為全球投資主軸的背景下，日本若無法成為這些企業的首選上市地，股市結構恐逐漸老化。
調整空間仍在
不過，也有樂觀聲音認為，日本市場仍具調整空間。隨著市場區隔制度（Prime、Standard、Growth）持續優化，加上政策端可能推出更具彈性的誘因設計，東京證交所仍有機會在保障投資人與吸引創新企業之間取得平衡。部分投行分析，日本若能成功留住指標型 IPO，將有助於鞏固外資信心，並為股市帶來新的成長敘事。
整體而言，日經指數屢創新高固然提振市場士氣，但能否吸引像 PayPay 這類具國際競爭力的企業選擇在日本上市，才是檢驗日本股市再生力道的關鍵指標。未來數年，IPO 政策與市場改革的成效，將直接影響東京在全球資本市場競逐中的定位。
