進入2026年，全球股市在人工智慧（AI）的強勁引擎帶動下，展現出令投資人既興奮又不安的瘋狂漲勢。日經平均指數在高點盤旋，台灣身為AI硬體供應鏈的核心，台股亦在「護國神山」台積電（TSMC）與各大AI伺服器供應商的支撐下，挑戰歷史新高。面對市場上「泡沫將至」的恐慌質疑，《日經新聞》編輯委員會成員、知名金融史專家小平龍四郎（Ryoshiro Kodaira）在接受本報專訪時直言：「回顧歷史規律，我們尚未進入泡沫階段。」
他更藉由其最新著作《山一事件前後：日本證券市場的衰落與復甦》，以1990年代日本金融崩潰的「血淚史」為鏡，警示現代企業與投資者：真正的危機不在於股價高低，而在於組織內部的「同質化治理」。
AI熱潮與90年代泡沫的本質差異
小平龍四郎指出，2026年的AI盛世與1980年代末期的日本泡沫經濟，以及2000年的網路泡沫（Dot-com Bubble）有著本質上的不同。當前的股價飆升，背後有著極為強大的「基本面」支撐。
從NVIDIA的晶片出貨量，到OpenAI等巨頭的商業化落地，AI已不再是遙不可及的概念，而是具備實質產值與獲利能力的「硬核科技」。
相較之下，1990年代日本金融泡沫的崩塌，更多源自金融機構內部的腐敗與治理失靈。小平龍四郎以日本四大證券之一、最終破產倒閉的山一證券為反面教材，直言：「理解過去泡沫如何形成，才能判斷當下的熱潮是否具備永續性。」
「朋友式治理」：摧毀金融帝國的無形殺手
談到山一證券的覆滅，小平龍四郎直指關鍵在於組織內部極端的「同質化」，他稱之為「朋友式治理」（Pal-like Governance）。這種治理模式看似團結，實則扼殺了內部制衡機制，為會計舞弊與虧損隱匿提供了溫床。
「1997年山一證券倒閉前夕，其董事會成員竟高達40人，」他回憶道，「以今日ESG（環境、社會、公司治理）的標準來看，這幾乎是治理失控的象徵。」
更致命的是成員結構的單一性——清一色男性、長期內部升遷、以資歷與忠誠作為進入核心圈的門票。在這樣的制度下，即便問題早已浮現，也無人敢說真話，最終導致整個組織失去自我修復能力。
2026治理改革：AI透明度成為新防線
小平龍四郎對當前市場並非盲目樂觀，但他認為，2000年代以來全球推動的公司治理改革，正是為了修正「山一式治理」的結構性缺陷。
現代企業更重視獨立董事、多元背景、資訊揭露與監管機制，使得這一波AI熱潮比歷史上的泡沫更具韌性。他提醒投資人，真正該警惕的不是AI本身，而是企業是否再次走向封閉、同質化的決策結構——那才是風險真正的起點。
市場看法兩極：革命，還是投機？
儘管如此，市場分歧依舊存在。部分分析師警告，目前AI相關企業的本益比已位於歷史高檔，一旦地緣政治升溫或能源供應鏈受阻，修正幅度可能相當劇烈。
在台灣與日本，半導體產業集中度偏高的結構性風險，也讓部分投資人保持戒心。監管機構則再次提醒：過去績效不代表未來報酬，歷史經驗仍是最佳的風險指南。
管理者的啟示：多元化，才是真正的避險資產
小平龍四郎最後強調，山一證券留給後世最重要的啟示，不是「不要追高」，而是「不要讓組織失去說真話的能力」。
在AI進入深水區的2026年，這場技術革命能否避開歷史的詛咒，關鍵不只在算力與晶片，而在人類是否願意堅持權力監督、治理多元與資訊透明。真正能決定市場長期命運的，從來都不是演算法，而是制度本身。
