商傳媒｜吳承岳／台北報導
日本實業之日本綜合研究所近日發布報告，示警一種名為「狼群戰術」（Wolfpack tactics）的投資策略，可能對日本的經濟安全保障構成威脅。報告指出，在全球經濟從全球化轉向地緣經濟之際，這種策略可能被濫用，對日本企業的治理和國際地位產生負面影響。
報告指出，過去全球化時代，資本市場追求「效率」，跨境資本流動原則上受到歡迎。日本在安倍經濟學後，也推動公司治理改革，金融廳透過管理守則促使機構投資人進行建設性對話和行使投票權，東京證券交易所則以公司治理守則推動上市企業的統治改革。近年來，東京證券交易所更要求企業重視「資本成本和股價」，強化資本效率和市場紀律。
在這樣的背景下，股東提案數量增加。報告指出，2025年1至6月，成為議決對象的股東提案達到514件。股東提案的增加，有助於活絡對話和改善資本配置，但世界已進入地緣經濟時代，經濟手段（如投資、貿易、制裁、出口管制、金融基礎設施等）不僅僅是市場目的，更被納入國家目的（安全保障、霸權、影響力）。全球相互依存本身，也可能成為掌握網路要塞國家的脅迫手段。
美國已擴大外國投資審查範圍，歐盟也建立投資審查框架。主要國家在「市場自由」的前提下，已將涉及國家重要基礎的領域納入例外（審查、遮斷、附加條件）制度。然而，日本在推進資本市場改革的同時，制度和監督的設計思想仍帶有全球化時期的色彩。
報告特別指出，日本市場長期以來依賴「高情境信任」，在低可視化的情況下運作。但全球化和資本流入擴大，伴隨著交易主體多樣化和交易複雜化，出處不明資金和多層特殊目的公司（SPV）的使用，使得實際控制難以被看清。在監督資源不足的情況下，形式上的法令遵守與法律目的（市場公正、透明、掌握實質控制）產生差距，形成監督和執行的漏洞。在地緣經濟時代，更重要的是能否「在結構上消除」海外勢力滲透、技術和數據外流等經濟安全保障風險。
「狼群」正是在這樣的制度空白中悄悄滲透。報告將「狼群戰術」定義為：多個投資主體表面上採取分散的投資行動，但實際上協調一致地積累股份，以接近企業控制權。這種戰術的特點是，表面上的分散與實質上的協調存在差距。各投資主體有意識地分散取得主體、取得時間、取得手段，同時透過多層SPV等手段，使最終受益所有者（UBO）變得不透明。因此，難以從股東名冊或大量持股報告等形式資訊中掌握收購方集團的整體情況。當企業發現異常時，可能為時已晚。
此外，日本法律制度在認定「共同持有」或「協同行為」時，傾向於重視明確的協議或合約，使得證明隱含的合作或事實上的協調變得困難。這使得制度實際上容許了「形式上的法律遵守」與「實質上的支配獲得」之間的差距。
報告警告，若「狼群」問題被忽視，可能引發連鎖反應：(1)伴隨真實持有者隱匿的企業滲透；(2)來自同盟國和友好國的信任降低；(3)透過市場折價導致資本成本上升。這不僅僅是個別企業的防禦問題，更應被視為與日本資本市場的信任，以及經濟安全保障密不可分的結構性課題。
