今周刊/撰文‧林宏文
決定台積電股價的重點已不在EPS，而是本益比。至於左右本益比的3個要素則是景氣高低、如何因應地緣政治與持續保持龍頭地位。
在美國總統川普對全世界釋出高額關稅與半導體稅等一連串利空消息後，台積電在4月17日的今年第一場法說會上，以一張亮麗的成績單回應外界疑問。不只宣布第一季淨利大增6成、維持全年財測不必下修的佳績，預估全年營收增幅仍維持在24至26％之間。
不過，不論是台股的台積電或在美國交易的台積電ADR，法說會後股價都只收小紅，伴隨著多家外資機構調降目標價，市場看壞台積電的討論一直沒有停止，顯然投資人仍有不少疑慮。
細聽這場法說會，台積電董事長魏哲家確實不像平日談笑風生，很小心慎重回答每一個問題。台積電在川普政府四年任期內，勢必面臨逆風嗎？還是可能有其他轉機？
仔細分析，投資人最大的憂慮，顯然是川普關稅。
關於半導體進口關稅，原本川普政府傳出16日就要公布，但後來則確定是聯邦公報公布針對半導體貿易調查的徵詢公眾意見通知，詳列了14項內容，並將進行21天的意見徵詢，至5月7日截止。
一旦川普針對半導體業再加徵關稅，對台積電及半導體供應鏈勢必造成威脅，但更重要的是，稅率到底會落在哪個區間？會不會重演台灣被課徵32％「天價」稅率的意外？
對投資人而言，不確定性造成的恐懼感往往最大，這項利空必須等待川普的半導體關稅定案後，才有可能出盡。
股價重點非獲利 而是本益比
其次，投資人更想了解的是，在鋪天蓋地的川普關稅衝擊下，台積電如何迎接挑戰。尤其是大舉加碼投資美國1千億美元後，對毛利率與業務有何衝擊。
事實上，台積電的技術與服務如今沒有對手；英特爾及三星等競爭者，即使技術與製程持續進展，3至5年內都難以趕上。要達到台積電的經營效率與服務水準，恐怕10年都無法做到。因此川普施加的關稅，有很大機會將由客戶及市場吸收。
至於美國亞利桑那廠逐步進入量產階段，台積電的毛利率將稀釋多少？
針對這個問題，魏哲家的回答是，海外擴廠將持續對毛利率造成2到3％的稀釋，長期更可能擴大至3到4％。台積電第一季毛利率為58.8％，即使長期修正3到4％，顯然仍有極高機會維持在50％以上。
以台積電過去的表現來看，經營團隊承諾的績效達成率很高，從未讓外界失望。因此，若基本面沒問題，每股稅後純益（EPS）如外界預估可以達50元以上，中位數落在58元，那接下來的問題便是，市場願意給台積電股價多少本益比。
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