商傳媒｜吳承岳／台北報導
日本經濟產業省於 7 月 21 日公布「成長投資指南」，旨在重新定義企業經營的目標，從過往側重資本效率與股東報酬，轉向透過成長投資創造長期價值。這項指南標誌著日本企業治理改革，已從追求資本效率的「第一階段」，邁入擴大價值創造的「第二階段」。
回顧過去十年，日本的企業治理改革主要聚焦於提升資本效率，包括 2014 年發布的「Ito Report」、2015 年導入的「Corporate Governance Code」，以及東京證券交易所要求股價淨值比（PBR，即股價相對每股淨資產的比率）低於 1 倍的企業改善營運。這些努力確實帶來顯著成效：日經指數在十年內飆升約三倍，法人企業經常性利潤從 73 兆日圓擴大至 131 兆日圓，TOPIX 500 企業的現金與存款達到 118 兆日圓，股東報酬也大幅增加，股利發放從 8 兆增至 25 兆日圓，庫藏股（公司用自有資金買回自家股票，通常能推升每股盈餘）從 3 兆增至 17 兆日圓，總還元性向（股東總回報率）從四成提升至七成。
然而，經濟產業省指出，儘管資本效率有所改善，這些成果並未充分轉化為日本經濟整體的成長動能。日本企業在設備投資、研發費用以及人才投資（如加薪）的比例上仍低於歐美，限制了成長潛力。該指南分析，這主要源於三個結構性問題：首先，能夠穩定產生超越資金成本收益的事業體數量仍少；其次，在短期資本效率改善的壓力下，成長型投資與資本重新配置不足；第三，企業與投資人之間對於成長投資和股東報酬的平衡缺乏共識。
「成長投資指南」強調，企業應將重心從單純追求股東報酬，轉變為將其視為實現價值創造的手段，並鼓勵企業在不同成長階段和營運績效下，平衡成長投資與股東報酬。指南中特別點出，許多日本企業過度專注於股東權益報酬率（ROE，即公司運用股東資金創造利潤的能力），但 ROE 可透過庫藏股或股利發放來壓縮股本而提升，不必然代表真正的價值創造。因此，該指南建議應以更全面的指標來評估企業。
為引導企業走向長期價值創造，經濟產業省在新指南中特別重視投下資本報酬率（ROIC，企業利用投下資本創造利潤的效率）、加權平均資金成本（WACC，企業獲取資金的平均成本）和經濟利潤（EP，又稱 Economic Profit，意指企業獲利超越其最低預期報酬）。經濟利潤的計算方式為「投下資本 × (ROIC – WACC)」，明確指出唯有 ROIC 超過 WACC，企業才真正創造了價值。指南鼓勵企業透過「ROIC-WACC 差額」來衡量資本效率，並透過成長投資擴大投下資本，且將評估時間軸拉長至中長期。
此外，指南也提出「最佳所有者原則」（Best Owner Principle），主張事業應由最能提升其價值的實體持有與經營，並將併購（M&A）視為實現事業組合優化的重要手段，其目的在於「資本配置的最佳化」，而非僅為擴大企業規模。這顯示日本政府期許企業經營者能以更宏觀的視野，策略性地配置資源，以期帶動日本經濟的長遠發展。
