商傳媒｜吳承岳／台北報導
日本過去曾是僅次於美國的全球第二大活躍投資市場，不過隨著企業治理改革逐步推進，容易被市場低估的投資標的減少，加上企業面對股東改革要求時的抵制態度日益強硬，活躍投資人取得理想報酬的難度正持續增加。
根據《彭博》報導，活躍投資人通常透過持有企業股份，積極參與公司決策，並提出改善資本配置、出售非核心資產、提高股東回報或調整管理階層等要求，藉此提升企業價值與投資報酬。日本近年推動公司治理改革，一度吸引大量國際資金進場，也使當地成為全球活躍投資的重要市場。
不過，隨著日本企業逐步處分交叉持股、提高股利及實施庫藏股，市場上明顯被低估、可快速推動改革的企業數量已逐漸減少。與此同時，部分企業也累積更多應對活躍股東的經驗，在收到改革提案後，不再輕易接受外部要求，使投資人推動改變的時間與成本明顯增加。
報導指出，日本企業目前面對活躍投資人時，大致呈現兩種因應方向。一類企業採取日式「改善」（Kaizen）方式，透過逐步調整營運與治理制度回應股東期待；另一類則形成難以撼動的「岩盤層」，對外部改革要求採取更堅定的防禦態度。兩種策略都使活躍投資人難以在短期內取得預期成果。
市場人士認為，日本企業治理改革並未停滯，但投資環境已由早期較容易發掘低估標的，轉向更重視長期溝通、產業研究及企業策略判斷。未來活躍投資人若希望在日本市場取得報酬，除了提出提高股東價值的方案，也須更深入理解企業文化與經營環境，才能提升改革提案獲得支持的可能性。
