美國上市公司 Strategy（原名微策略，MicroStrategy）公布 2025 年第三季財報，淨利約 28 億美元（約新台幣 875 億元），較第二季近 100 億美元（約新台幣 3,125 億元）的高峰大幅下滑 72%，主因是比特幣漲勢放緩，削弱持幣帳面增值動能。第三季每股盈餘（EPS）為 8.42 美元（約新台幣 263 元），略高於市場預估的 8.15 美元（約新台幣 255 元）。財報公布後，Strategy 盤後股價一度回升約 4%。
Strategy 原為企業軟體公司，近年轉型為專注比特幣投資與開發的企業，2025 年已躍升為美國第 92 大上市公司，並連續七個交易日符合納入標普 500 指數的審核條件。
比特幣價格回落影響 mNAV 估值
第三季期間，受比特幣價格（btc to usd）震盪影響，Strategy 的市值相對淨資產價值比（mNAV）降至約 1.2 倍，為 2023 年 3 月以來低點，反映市場對持幣型企業估值溢價明顯收斂。
對比去年 11 月 mNAV 曾一度達 3.9 倍，當時受美股走勢與加密市場強勢上漲影響，兩者落差顯示市場情緒已有明顯轉變。
第三季 Strategy 增持約 4.3 萬枚比特幣，增倉速度低於第二季的 6.9 萬枚及第一季超過 8 萬枚。截至第三季末，公司共持有 640,808 枚比特幣，市值約 704 億美元（約新台幣 2.2 兆元），平均持幣成本約每枚 74,032 美元（約新台幣 231 萬元），帳面獲利約 48%。
增倉放緩被視為與 mNAV 溢價趨弱有直接關聯：當估值溢價減少時，以槓桿擴大持倉的誘因同步減弱。
資金募集與優先股策略
為延續比特幣增持策略，Strategy持續發行高收益優先股，例如 STRC、STRF 等，並宣布將 STRC 十一月股息率由10.25% 調升至 10.5%。透過此方式募資以購買比特幣，而非增發普通股，避免稀釋普通股持有者。
Strategy執行長 Michael J. Saylor 日前亦在社群平台 X 發文「Best Continue」，外界解讀為其持續擴大比特幣部位的明確訊號。資料顯示，11 月 3 日至 9 日間，Strategy 以平均每枚 102,557 美元（約新台幣 323.2 萬元）購入 487 枚比特幣，持幣總量達 641,692枚。該筆購幣資金來自 STRF、STRC 等優先股的募資收益。
Saylor強調，選擇透過優先股而非普通股募資，是為了保護現有股東利益，並穩定長期比特幣配置策略。
然而，在比特幣價格走勢不明朗、mNAV溢價收斂的環境下，市場對此募資模式的可持續性仍抱持觀望。
分析師指出，如果未來比特幣行情反彈，此策略可能重新強化公司估值；但市場走弱或波動加劇，持續提升股息率的成本也可能成為壓力來源。
