商傳媒｜方承業／綜合外電報導
隨著高收益債券市場的潛在挑戰加劇，信用價差已成為衡量 Vanguard High-Yield Active ETF（VGHY）未來表現的關鍵指標。VGHY 是 Vanguard 旗下首檔主動管理型高收益債券 ETF，於 2025 年 9 月推出，目前資產規模達 2.24 億美元，今年迄今表現約為 1.1%。
目前高收益債券的選擇權調整價差（Option-Adjusted Spread, OAS）約為 306 個基點，遠低於長期平均的 500 個基點，這使得所有高收益 ETF 的操作空間都相對有限。聯準會自去年 10 月以來已累計降息 75 個基點，目前聯邦資金利率維持在 3.75%，而 10 年期美國公債殖利率約為 4.4%。
相較於被動型高收益 ETF，VGHY 的主動管理策略使其能夠更靈活地應對市場波動。例如，道富公司（State Street）在其 2026 年 ETF 展望中，曾將主動式固定收益形容為「全球產品重心」。VGHY 具備 0.22% 的管理費用，其 476 檔債券組合策略性地持有 7.6% 的美國國庫券部位，以強化流動性保護。其投資組合配置為 49% 的 BB 級債券、33% 的 B 級債券，以及 9.3% 的 CCC 級或更低信評債券。
相比之下，被動型 ETF 如 SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF (JNK) 持有 1,219 檔債券，管理費用為 0.40%，其組合中 CCC 級或更低信評債券佔 9.8%，單 B 級債券佔 36%，這是由於指數規則要求其持有所有符合資格的債券。SPDR Portfolio High Yield Bond ETF (SPHY) 的管理費用則為 0.05%。
回顧 2022 年，高收益債券價差曾從 300 個基點擴大至 600 個基點，導致被動型高收益 ETF 出現兩位數的跌幅。若未來兩季高收益債券的選擇權調整價差突破 400 個基點，市場將面臨類似壓力。在這種環境下，VGHY 的主動管理團隊能夠在市場下行時增持優質債券，這是指數型基金因其結構性限制而無法採取的策略。投資情緒指標 VIX 指數在 3 月下旬曾飆升至 31，目前則回落至約 17，顯示市場波動仍需關注。
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