商傳媒｜吳承岳／台北報導
近期日本政府為穩定日圓匯率採取多項措施，美國也出手相助。由於日圓貶值至近四十年的低點，日本持續干預匯市，這使得日圓問題與美國的資金市場及全球金融穩定直接關聯。分析師指出，日圓匯率若快速反轉，可能對美國公債市場、科技股乃至全球經濟造成連鎖影響。
日圓長期走弱的主因，首先是美國聯準會（Federal Reserve）與日本銀行（Bank of Japan）之間持續擴大的利率差距。聯準會的政策利率維持在 3.5% 至 3.75% 之間，而日本銀行則僅有 1% 的政策利率。較低的日圓借貸成本，吸引投資者借入日圓轉投資高收益資產，這種「利差交易」（carry trade），簡單來說就是借入低利率貨幣，轉投資高利率資產以賺取利差，加劇了日圓的賣壓。其次，日本高度依賴進口能源，受伊朗衝突影響，能源價格上漲，導致日本進口成本增加，需要更多外幣來支付，進一步推動日圓走弱。此外，日本公共債務佔國內生產毛額（GDP）比重已超過 200%，政府為緩衝家庭與經濟活動而批准的約 1,350 億美元刺激方案，也增加了日本銀行的政策複雜性。
為了遏止日圓跌勢，日本當局持續進場干預匯市。今年 4 月 30 日至 5 月 6 日期間，日本政府共花費 11.7 兆日圓進行干預，其中 4 月 30 日單日就動用破紀錄的 6.28 兆日圓（約 400 億美元）。儘管日圓在干預後曾從約 160.7 日圓兌 1 美元一度回升至 155 日圓，但隨後又在 7 月跌破 163 日圓，顯示單純的干預效果有限。由於日本是美國政府債務的最大外國持有者，日圓的穩定也牽動美國利益。美國財政部長史考特·貝森特（Scott Bessent）曾討論擴大聯準會的 FIMA Repo Facility（對外與國際貨幣機構的回購便利機制），允許日本在不需出售美國公債的情況下籌措美元。此舉可避免日本因干預匯市而大量拋售美債，進而衝擊美債市場。
一旦日圓快速反轉，可能導致先前進行利差交易的投資者被迫平倉，進而對全球風險資產產生連鎖反應。例如，2024 年 8 月的市場震盪便顯示，當日本銀行緊縮貨幣政策且美國數據疲軟時，市場槓桿部位被放大，投資者被迫平倉，導致美元兌日圓匯率快速變化。此外，日本的養老金和保險基金等大型機構，如年金積立金管理運用獨立行政法人（GPIF），持有高達 9,310 億美元的海外資產，其中包括約 2,320 億美元的美國公債。如果日本國內殖利率上升，這些機構可能會將資金從海外調回國內，減少對美國公債的需求，可能推升美國長期公債殖利率，增加美國的借貸成本。高殖利率也會提高科技股等「長天期成長股」的折現率（用於評估未來收益的現值，折現率越高代表未來收益價值越低），使其估值面臨壓力。
分析師強調，最理想的情況是日圓逐步恢復穩定，而非劇烈反轉。若能源價格回落，投機壓力減輕，日本銀行將有更多空間逐步實現政策正常化，同時較高的國內殖利率也能吸引部分日本資金回流。這種緩慢且可預測的調整，預期不會對全球市場造成太大衝擊。然而，若日圓突然劇烈升值，加上市場高度槓桿的部位集中，可能觸發全球風險資產的連鎖清算。專家提醒，日圓調整的「速度」對市場的影響，將遠大於其單純的「方向」。
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